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埃斯顿:业绩符合预期,双核主业继续高增长,“机器人+”战略带...

发布时间:2018-08-24    研究机构:申万宏源集团

公告:发布2018年中报:2018H1实现营业收入7.25亿元(YoY+73%),归母净利润56.31百万元(YoY+40%),扣非归母净利润46.24百万元(YoY+52%),其中2018Q2收入4.22亿元(YoY+49%),归母净利润为38.23百万元(YoY+43%)。半年报收入略超预期,归母净利润基本符合预期。同时公司预计2018年1-9月实现净利润6480-9426万元,同比增长10%-60%。

收入端:增长主要归结于机器人业务和核心部件的持续发力,其中工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,核心部件同比增长47.76%。毛利率:36.15%(2017:33.43%;2018Q1:40.51%),主要在于供应链管理及标准工作站、扬州曙光的利润率要高于原有业务等影响。费用端:上半年期间费用28.36%(2017:27.5%、2017H1:27.2%),其中2018H1销售费用率小幅下降到5.90%,管理费用率小幅提升至20.23%(主要原因在于研发投入高达7918万元,同比增长102%,研发人员由2017年499人大幅增加至589人)。利润端:营业利润继续保持高增长,同比增长89.27%。而归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于营业外收入同比下滑71.24%(部分政府补助收入推迟导致)。

工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,公司自上而下打造“核心零部件+本体+智能制造系统及数字化工厂”的全产业链布局,未来机器人业务有望继续高速增长。(1)本体领域:“通用+细分”策略构筑竞争优势。在通用市场,公司机器人本体销量和技术处于国内第一梯队,且核心部件自主化率达80%,在国内通用市场中具备足够的品牌和价格优势。随着智能制造工厂产能逐步释放到9000台套,规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步有望提升到4%以上。在细分市场,公司不断研发创新布局机器人前沿技术,提升产品竞争力(研发投入占比继续保持10%以上),目前针对客户痛点已经成功推出钣金折弯、光伏排版和打磨抛光机器人三款行业定制产品,取得了良好的市场效果。(2)“机器人+”带来广阔空间:公司以机器人本体为切入点,一手抓上游核心部件,一手抓下游的机器人标准化工作站,为客户提供标准化,模块化的机器人应用解决方案,具有更大的市场空间和更高的竞争壁垒。此外在集成领域,公司的智能制造工程系统业务主要以行业大客户为主,致力于打造细分领域标杆工程,不仅拉动了本体和零部件销量,还可以从下游行业应用中不断提升机器人质量和技术。

核心部件业务同比增长47.76%,其中运动控制和交流伺服业务同比增长85%。主要原因在于公司不断研发投入产品不断升级,市场竞争力持续提升;同时埃斯顿(002747)交流伺服系统产品+TRIO的运动控制器带来了1+1>2的显著成效,基于TRIO的运动控制完整解决方案在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等行业得到用户认可,并且已成功研发并积极推广基于TRIOMotionPerfect软件平台的智能控制单元解决方案。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业自动化需求增长、国产替代(替代日系伺服甚至欧美高端市场)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。

维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.71、2.87、3.44亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.41元,对应PE为61、36、30倍。尽管机器换人市场巨大但上半年行业增速由17年68%放缓至24%,大幅扩产下目前部分低端产能已经出现过剩,行业或将重新洗牌。无论外资还是国产,18年下半年开始都将经受考验。我们认为公司注重研发创新,拥有国际一流的技术团队,在细分市场不断开发客户的定制化需求,不断构筑了自己的行业壁垒避免市场低价竞争,保证了销量和利润,看好公司在本轮行业洗牌中继续脱颖而出,打造国产机器人的世界品牌,维持增持评级。

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