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埃斯顿;机床数控系统优势明显,进军工业机器人全产业链

发布时间:2018-05-31    研究机构:天风证券

公司收入持续增长,产品布局日趋完善

2017年公司营业总收入10.7亿元,同比去年58.69%,净利润为0.93亿元,同比去年35.67%,基本EPS为0.11元,加权平均ROE为6.28%。预计2018年可实现总营收、归母净利16.86亿元、1.47亿元。公司借助在金属成形机床数控系统领域的优势,近年来逐步形成工业机器人及成套装备、智能装备核心控制功能部件两大主营产品齐头并进的局面,产品结构日趋完善。2017年两大主营产品收入占比分别为45.43%和54.57%。工业机器人及成套装备业务近年来发展迅猛,将为公司未来主要增长点。

工业机器人市场广阔,国产替代逐步推进

工业机器人上中下游市场逐级扩大,其中上游核心零部件利润率最高。我国为规模最大、发展最快的工业机器人市场,预计2020年上中下游市场规模将分别达到307亿元、420亿元和1176亿元,发展潜力巨大。与能提供完整解决方案的四大国际巨头相比,国内厂商由于技术积累不足,多数集中在中游本体和下游系统集成中的特定领域。同时因为缺乏对上游核心部件的议价能力,导致中下游成本被抬高。近年来,一些国内厂商不断加大对技术研发和技术收购的投入,试图突破技术障碍,提升产业链的垂直整合程度。其中埃斯顿(002747)就是表现突出的厂商之一。

我国金属成形机床数控率低,埃斯顿为龙头

我国2017年机床市场增速回升,金属成形机床产量达到30.6万台,但是仍以非数控的普通机床为主,数控化率不足30%,与日本接近100%的数控化率相比具有明显差距。根据《中国制造2025》规划,我国关键工序数控化率预计于2020年达到50%,较目前仍有较大提升余地。埃斯顿凭借着技术、渠道、成本优势,占据了金属成形机床数控系统80%的市场份额,将明显受益。我们预期公司的金属成形机床数控业务将在未来保持稳健增长态势。

埃斯顿依靠自身技术积累,借助收购向全产业链发展

埃斯顿研发投入逐年攀升,2017年达到1.06亿元,占总营收9.8%,与同行业相比处于优秀水平。公司上市后推出了两期股权激励计划,激励对象覆盖360余人次,其中业务骨干和核心技术人员占比90%,显示了公司对核心技术人才的重视。公司近年来通过收购运动控制公司TRIO、机器视觉公司Euclid、自动化装备公司南京锋远、自动设备制造公司上海普莱克斯、自动化解决方案公司M.A.i、微型伺服公司Barrett以及军工企业扬州曙光,全面布局工业机器人产业链,为公司未来进行垂直整合推出完整解决方案提供了发展的基础。

风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;并购整合效果不及预期。

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