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埃斯顿:收入下滑但结构优化,本体、运控方案仍有较大增长

发布时间:2019-09-23    研究机构:国金证券

2019年中报营收 6.8亿元, 同比减少 6%;归母净利 5670万元, 同比增长0.7%;扣非归母净利 3887万元, 同比减少-16%;经营净现金流 4235万,同比转正;基本每股收益 0.07元, 同比持平。

经营分析n 整体收入下滑但结构优化, 本体增长 10%、 运控方案占比提高。 中报整体收入下滑 6%, 但仍有结构亮点, 核心业务本体及运控方案仍有较大增长。 根据公司披露及我们的拆分假设(详见附录一), 机器人本体收入增速 10%( 公告数据), 运控方案占比提高到 52%(公告数据)、 增速 158%, 金属成形机床自动化下滑 13%, 交流伺服下滑 40%,系统集成下滑 20%( 公告数据)。

盈利能力稳中有升, 经营净现金流持续转正, 经营效率略有下降。 中报毛利率/净利率为 36.9%/9.5%, 同比均小幅提升。毛利率提升得益于技术优势带来的成本降低和效率提升,净利率提升主要是由于投资收益和政府补助增加,抵消三费费率的略升;公司经营净现金流 4235万元, 持续为正( 18年均为负);经营效率方面,存货、应收周转率略有下降。

全球及中国市场加速触底,静待公司市场、竞争、财务三重拐点。 2019H1全球及中国工控/机器人市场均在下滑, 导致公司增速不及预期, 但仍优于行业超 10%及四大家族超 30%的下滑。 Q2四大家族订单降速收窄, 7月中国工业机器人产量降速收窄,市场正加速触底, 静待公司市场需求回暖、集中度提升、费用率降低的三重拐点。

16倍 PE 低价收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。

盈利调整及投资建议n 暂不考虑并购影响, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测及评级。 预计 2019-2021年营收分别为 15.3/19.2/26亿元, 复合增速 21%; 归母净利分别为 1.1/1.7/2.6亿元,复合增速 37%; EPS 分别为 0.13/0.20/0.31元,分别下调 19%/13%/6%, 对应 PE 为 70/45/30倍, 下调为“增持”评级。

风险提示n 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

申请时请注明股票名称