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埃斯顿:海外收购落地,增厚业绩显著协同

发布时间:2019-10-09    研究机构:招商证券

大幅增厚公司业绩。Cloos是全球焊接机器人领军企业,总部位于德国,成立于1919年,从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。Cloos 2018年度(2017.11-2018.10)经德国审计机构审计后的销售额为1.44亿欧元,净利润为1244万欧元(约1亿元),收购PE约为16倍,远低于公司当前估值,故该收购将大幅增厚公司业绩,消化估值。

协同效应显著,补齐焊接短板。本次投资是公司继在英国Trio,德国M.A.i.之后的又一次并购欧洲企业,埃斯顿(002747)将获得国际一流焊接机器人顶尖技术。埃斯顿机器人原优势领域主要在搬运码垛折弯等,在精度要求最高的弧焊、点焊领域,四大等国际巨头牢牢占据垄断地位。而Cloos在焊接上拥有悠久历史,特别是在技术难度最大的中厚板焊接自动化领域拥有世界顶尖的客户和领先的市场份额,产品广泛应用在建筑工程机械、商用车辆、轨道交通等多个领域。通过本次收购,公司将获得全球机器人细分领域一流技术与产品,确立公司在焊接--这个当今工业机器人单一应用占比最大的领域,拥有强大优势,对于公司打入汽车整车等机器人核心应用领域具有重大意义。

逆境中提升毛利率,彰显公司竞争力。受益于规模不断扩大,2018年公司综合毛利率达到36%,较上年的33.4%增加提升2.6pct,2019年一季度,在行业持续低迷的情况下,公司毛利率39%,继续保持高水平。我们预计今年上半年公司毛利率将较18年同期继续提升,在行业低迷逆境中不断提升毛利率,彰显了公司产品的竞争力和品牌。

埃斯顿19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然下半年行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。

业绩预测及投资建议。我们预测埃斯顿19年收入16.2亿元,净利润1.31亿元,对应当前PE 52倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,且外延并购有望增厚公司业绩消化PE估值。上市4年多来,埃斯顿研发、品牌、规模、客户等实力都有了大幅提升,然而股价近期创下3年新低。虽然近期行业较为低迷,但自动化大趋势不可挡,机器人行业终将回暖,我们认为站在当前时点上,埃斯顿外延发展和内生增长在未来两年都将有较大突破,存在较好的长期投资机会。即使不考虑并购协同效应,仅考虑业绩贡献,2020年公司备考净利润也有望达3亿元(上市公司2亿+Cloos 1亿),对应增发后的PE估值不足30倍。继续强烈推荐,目标价12元!

风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升,外延并购不及预期。

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