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埃斯顿(002747):系统集成业务下滑 运控、本体逆势增长

发布时间:2019-11-01    研究机构:招商证券

埃斯顿(002747)发布三季报,三季度实现收入2.86亿元,同比下降15.8%,归属上市公司股东净利润65万元,同比下降95.5%,扣非归上净利润-825万元,略有亏损。前三季度实现收入9.68亿元,同比下降9.1%,实现归属上市公司股东净利润5734万元,同比下降18.9%,扣非归上净利润3061万元,同比下降41%。由于行业需求低迷及基数规模较小,业绩下滑较为明显。

主动放弃系统集成订单,三季度单季收入同比下滑5300万元。2019年以来系统集成订单风险加剧,因此公司三季度主动放弃了部分企业订单,导致三季度单季系统集成收入下降约7000万元,前三季度,埃斯顿国内集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%。若不考虑系统集成业务,埃斯顿各项业务三季度同比仍有增长,预计机器人本体同比增长10%左右,目前本体占机器人收入比重已达60%以上。

全年收入仍有增长,3C下游或成2020年亮点。从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,我们预测四季度收入环比增速有可能在30%以上。机器人本体业务依赖光伏、金属加工等细分领域的持续拓展,预计将稳步增长,自动化核心部件预计19年销售额也将比18年略有增长。目前公司的运控解决方案已经切入多个A公司客户主供应商,预计随着2020年A公司产业链资本开支的增长,埃斯顿3C领域的运控及本体收入将有较大幅度增长。

需求低迷,行业订单收入普遍下滑,埃斯顿市占率提升。根据国家统计局数据,7-9月工业机器人产量延续了下滑趋势,当月同比增速分别为-7.1%/-19.3%-14.6%,行业产量已连续13个月同比下滑。根据草根调研了解,ABB,库卡等机器人巨头今年在国内订单量均是30%以上下滑,发那科也下调了全年业绩,这主要是由于受贸易摩擦等因素影响,汽车等下游行业资本开支严重萎缩。若统计机器人本体市占率,埃斯顿2019年占有率仍在提升。

毛利率环比略有提升。单季度毛利率35.5%,环比二季度略有提升,在行业价格战竞争较为激烈的背景下,埃斯顿依然保持较高的毛利率,主要得益于其埃斯顿+TRIO运控控制解决方案以及本体产品较强的竞争力。

预计Cloos机器人将在近期正式交割。公司近期公告,已经启动Cloos机器人交割程序,我们预计交割手续预计在近期完成。Cloos是全球焊接机器人领军企业,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。尤其是在中厚板弧焊、激光焊等高难度技术领域,Cloos拥有全球最领先的技术实力,产品价格较日韩的松下等品牌高50%以上,产品定位在焊接应用领域的金字塔尖,客户广泛分布在建工机械、船舶制造、轨道交通、煤机等领域。收购完成后埃斯顿在焊接领域的技术实力将大幅增强。

业绩预测及投资建议。根据现有订单情况,预测四季度收入将环比增长,全年收入较18年略有增长,净利率预计也与2018年接近。虽然2019年埃斯顿估值依然较高,但展望2020年,运控、本体在3C领域的突破,Cloos的并表、协同都将成为业务新增长来源,2020年净利润水平有望在19年基础上明显增长。公司已经成为目前技术最领先、品牌最知名的国产机器人本体企业,虽然贸易摩擦等因素导致行业短期需求波动,但自动化大趋势确定,看好公司延续现有发展轨迹,逐渐成长为国际一流机器人公司,当前市值较低,建议左侧布局。预测19年收入15.2亿元,净利润1.02亿元,给予强烈推荐。

风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升,外延并购不及预期。

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