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埃斯顿(002747):系统集成业务收缩 四季度起有望触底回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩不及我们预期

埃斯顿(002747)公布2019 年前三季度业绩:1~3Q19 实现营业收入9.68 亿元,同比下降9.1%;归母净利润0.57 亿元,同比下降18.9%。单季度来看,3Q19 公司营业收入为2.86 亿元,同比下降15.8%;归母净利润为65 万元,同比下降95.5%;3Q19 公司扣非归母净利润为-826 万元,同比转负。公司业绩不及我们预期,主要是由于系统集成业务下滑幅度较大。

管理费用、研发费用明显上升,现金流转负。3Q19 公司综合毛利率为35.5%,同比下降0.6ppt。销售/财务费用率分别下降0.7/0.3ppt至8.9%/4.0%;管理/研发费用率分别上升3.4/0.8ppt 至13.1%/14.3%,主要由于此前引进管理和研发人员带来人力成本的增加,期间费用率整体上升3.1ppt。3Q19 公司净利润率为0.2%,同比下降4.0ppt。3Q19 公司经营活动现金流净额转负,净流出0.24亿元,较去年同期多流出0.69 亿元。

发展趋势

机器人本体增速好于行业,系统集成业务收缩;自动化核心零部件业务基本平稳。分产品看:1) 公司前3 季度机器人本体收入增长约10%,而国内工业机器人1-9M19 出货量同比下滑9%。我们认为,公司机器人出货今年以来持续优于行业,主要得益于新兴下游如光伏等行业的拓展;2) 由于去年基数较高且公司主动收缩回款较差的系统集成业务,前三季度系统集成板块同比下滑超过50%;3) 公司的自动化核心零部件业务中数控系统小幅下滑,而伺服控制器小幅增长,整体基本平稳。

公司订单边际改善,四季度起有望逐步回升。展望4Q19,我们认为公司订单有望延续9-10 月的改善趋势,4 季度单季订单有望环比3 季度实现c.30%的增长。展望20 年,我们认为自动化行业有望随消费电子、汽车等下游的改善而逐步复苏,公司也有望恢复高速增长;特别地,我们预计公司2020 年将并表Cloos 增厚利润。

盈利预测与估值

由于业绩不及预期,我们下调公司2019/20 年EPS 预测36.4%/23.8%至0.10/0.18 元(暂不考虑并表Cloos 影响)。公司当前股价对应2019/20 年88/49 倍P/E。考虑到盈利预测下调及估值切换,我们下调公司目标价15.2%到8.90 元,对应2020 年50 倍目标P/E,对比当前股价有2%的上行空间,维持中性评级。

风险

自动化行业下游复苏进度不及预期。

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