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埃斯顿(002747):市场低迷拖累业绩下滑 并购协同可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:国金证券

业绩简评

2019 年前三季度营收9.68 亿元,同比下滑9%;归母净利5734 万元,同比下滑19%。其中第三季度单季度营收2.86 亿元,同比下滑16%;归母净利64.71 万元,同比下滑96%。

经营分析

系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长10%。下游汽车、3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降20%,第三季度单季度大幅下滑)。但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长10%,数控系统同期仅略有下降。

管理/研发费用大增、少数股东权益增加,导致3 季度归母净利大幅下滑。

从第三季度单季度来看,毛利率35.5%略有下滑,但管理+研发费用率上升4Pct 到27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加664 万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%,进一步压缩归母净利。

经营及现金流情况有所恶化。前三季度应收账款及存货周转有所恶化,三季报经营净现金流1812 万元,相比中报大幅减少,经营净现金流有所恶化。

在手订单改善,四季度可能有所回升。从行业来看,日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄,需求持续磨底;从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升,机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。

16 倍PE 收购顶级焊接机器人CLOOS,协同效应可期。公司拟以1.96 亿欧元、16 倍PE 全资收购全球领先的焊接机器人Cloos,对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润5000 万元,协同Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。

盈利调整及投资建议

暂不考虑并购并表,基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。预计2019-2021 年营收分别为14.5/18.0/24.5 亿元,归母净利分别为1.0/1.4/2.1亿元;EPS 分别为0.12/0.17/0.25 元,下调10%/17%/19%,对应PE 为74/52/35 倍,维持“增持”评级。

风险提示

市场回暖不及预期、并购落地风险、技术整合及研发风险、应收账款及存货风险、商誉减值风险

申请时请注明股票名称