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埃斯顿(002747):有望抓住工厂自动化需求改善及结构调整趋势;评级上调至买入

发布时间:2019-12-18    研究机构:瑞银证券

经过1.5 年下行周期后,需求前景改善,重新评估该股

我们上调公司评级至买入,因我们预计国内工厂自动化行业将进入上行周期(首次覆盖报告乐观情景;2020-22E EPS CAGR >30%)且公司估值具吸引力(PE 为历史低位 / PEG 为全球同业低端)。我们认为由于需求触底反弹最坏时刻已经过去。我们全球团队Q-series 报告指出,未来5 年中国可能引领机器人需求增长,非传统行业/数字化扩张将冲击行业。此情景下公司为国内同业最大受益者,因其工厂自动化/机器人/通用业务比重最大。我们将2020/21 年盈利上调6-23%(较一致预期高10%+)-- 市场或未认识到上述转变。

工业自动化需求复苏和结构变化最大受益者

公司指引9-10 月订单正增长。这与其他多种迹象(如减速器制造商订单触底反弹)表明国内工业自动化需求触底反弹。主要需求动力来自半导体、5G、新领域( 如光伏) 等下游。我们预计2020/21 年国内工业机器人需求+28/20%(2018/19 年为-2/-10%),运动控制需求也将恢复。凭借整体方案+专注通用战略(非传统机器人下游需求增速为汽车等传统领域的两倍),公司增速或高于同业。我们预计这两块业务2020-22 年销售CAGR 为20%+。

调整后2020/21 年净利润较一致预期高22/15%;并购带来上行空间

我们下调2019 年盈利但上调2020/21 年盈利(因上调利润率)。我们预计2020 年营业利润率为10.5%(2018 年为7.2%),主要由于业务结构升级(高利润运动控制整体解决方案业务占比上升)及规模效应扩大。由于我们模型未反映收购Cloos(德国工业机器人生产商),因此我们2020/21 年盈利预测存在上行空间。若收购于Q120 完成将给我们的EPS 预测增厚15-30%。

估值:上调目标价(基于2020E PE)至12 元;埃斯顿(002747)为我们2020 年首选

我们上调目标价,因我们将估值基准年推后1 年并上调盈利预测/目标PE(从40x 至55x,假设2020 年为上行周期)。由于增速更快(3 年EPS CAGR:公司31%/行业13%),公司当前估值较全球同业存在溢价。

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