埃斯顿(002747.CN)

埃斯顿(002747):现金流改善 整体业绩低于预期

时间:20-04-28 00:00    来源:广发证券

核心观点:

现金流大幅改善,利润端下滑:公司发布年报,2019 年实现收入14.21亿元,同比下滑2.7%;归母净利润6576 万元,同比下滑35%。分业务来看,工业机器人板块收入7 亿元,同比下降4.69%,毛利率增长0.68pct。其中,工业机器人本体收入继续保持增长,系统集成同比下降10%左右,主要在于公司放弃了部分回款条件不好的汽车系统集成订单。另外,自动化核心部件及运动控制系统收入7.21 亿元,同比下降0.7%,其中运动控制解决方案收入同比增长50%以上,份额快速提升。2019 年公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用6.83 亿,导致财务费用总体上升2218 万元左右;费用管控初见成效,销售费用、管理费用同比下降,费用率分别变化;但因持续研发投入,研发费用同比增加1591 万元。公司加强现金流管理,放弃风险项目,年度经营性净现金流为1.13 亿元。

制造业投资复苏,行业拐点有望到来:20Q1 公司实现收入2.29 亿元,同比下降28.9%;归母净利润1400 万元,同比下降26%。短期内疫情冲击影响下游投资节奏,但制造业投资复苏趋势显著。根据国家统计局的数据,20 年3 月份我国工业机器人产量172461 台,同比增长12.9%;1-3 月累计产量34645 台,同比下滑8.2%。

投资建议:不考虑Cloos 的并表,我们预计公司20-22 年实现收入17.89/21.61/25.81 亿元,EPS 分别是0.15/0.21/0.26 元/股,最新股价对应的PE 分别为64x/46x/37x。公司PE 估值中枢在80x 以上,考虑到过去几年公司机器人业务展现出较高的成长性,同时今年的行业需求有望底部企稳,我们给予公司20 年PE 估值75x,对应合理价值为11.25 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧的风险;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。